VQ strategy–Value investing part(先别读这篇)(do not read this one now) (updating)

先别读这篇,我用英文写的比较乱,容易走火入魔 Good Business and Good People are the only two measurements of security selection. Good Price is the time selection. Good Business > Good Price > Good People. Three Basic Laws (Graham) "The intrinsic value equals to the assets of the company" OR (Buffett) "The intrinsic value equals to the future free cash flow of the... Continue Reading →

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回顾,改正,革新

苹果股价一直在创新高,去年圣诞节左右我说苹果股价到120才能买,原因是120才有25%年化,现在来看很有问题,并不是预测错了然后马后炮,而是体系中good price定量的部分有问题。 大概19年4月左右,当时看波音,发现波音过去5年市值涨幅远低于股价,这就归功于回购--销毁了(注意我大a的公司们只做前者,这和1拆10没区别),忘了谁说的,股票最后的买家就是公司自己。从回购角度就可以看出一二,如苹果,波音这样看似业务到顶,或市值过大等等,潜在收益没有吸引力的公司,可以通过回购,分红使投资者获利颇丰,如果长期稳定,就可以享受类永续债估值,给个30-40倍没有问题(如果利润100%分红回购),这也是我第一个问题 这里延伸以下,大部分科技企业,看似增速又快又稳,天空才是极限,但每年以给期权的方式不断稀释股东股份,几乎不回购分红。以上是常规操作,有多私有化再上市的,有增发,有可转债的,五花八门。这也是我认为阿里空间很大,也不贵,但潜在收益可能一般的原因,毕竟股东第三不是空谈的口号。我美股的两个重仓股特斯拉和拼多多也是,在新的体系下,我给他们定量范围后,会再加一个折扣。当然了,像陌陌,腾讯这种公司,简直就是股民的小棉袄。 第二个问题嘞,是我太膨胀了,当时居然想要25%的年化 :),还是在一个机构市。其实长期来讲,规则都摸的差不多,资源(非信息资源)也差不多的情况下,在同一类标的上投资者的长期回报率差别就是他们对于这个行业认知差别的量化反馈,对于一个10%不到的市场,就算tmt突出,25%也是要超强的认知力,我显然不具备。 这就会导致两个问题,一,我会找不到可投资标的,因为我的能力没有超出市场那么多,自然看不到机会,二,我会动作变形,也就是判断失误,对于主动投资者,这个更为致命。 现在我将潜在收益调整到15%,虽然也很高,但挑战下自己。 回归主题,当时苹果150的价格是完全可以投的,甚至160,70都可以,cook是典型的股东型ceo,好的运营+好的资产配置。 至于拼多多和特斯拉在涨了这么多之后,我依然觉得潜在收益率很OK,也没有定性风险收益比更好的标的,所以就不动啦。

动机

动机可以定性分为内因外因,没有明确限定。内因主要是直接反馈,不需要外界的反射,外因是由外界,也就是他人主导的。当然,任何一个人做任何一件事的动机都是很多的,权重也是有区别的,以下讨论以主要动机代替动机,为了方便 举例,为了受到异性欢迎而打篮球,因为很高而打篮球,这就是外因。但同样,这个人的动机里也包括享受打篮球的过程,享受篮球技术提升的快感。这些是内因。但仔细看这两个内因,是可以分解成几个外因的,享受过程可能是因为打得好,打篮球才能获得比别人优越的感觉,也可能是打得好获得别人的信任感,也可能是打的赢接波(pick up game)带来的荣誉感。这么分就无穷尽了(最后都会到我之前说的独立个体与其他独立个体,群体的比较),所以我们不较这个劲。 打游戏就是个内因驱动的东西(就是感觉爽) 内因外因没有好坏之分,两者也都被需要,但内因驱动往往使人更主动,更专注,也更长久。 这里只讨论达成一件事,并未讨论达成的事情。这里稍微展开,事情本没有高低,但人组成社会,底层本性就是比较,1.生存,2繁衍两者都跟比较强关联,好的那个1,2都会更好,这关乎于生物本性。所以事情就开始有差别了,一件事情参与的人越多,越难以成为最好那层,但在社会眼里也越有价值。 动机肯定对应着目标,以上以事情作为目标了。 对应动物本性,生存,繁衍,人类就是活下去,活得更好,这就涉及三个基本元素,财富,权利,名声,如果再归根就是权力。没有比较就没有权力,这和势能一样,一定是距离产生。所以人一出生就有获得权力这个终极目标 不幸的是,人们的比较天性使阶级社会成为最牢固,效率最高的组织形式,所以大部分人一出生就是为了生存,科技的发展无疑整体改变了人类,尤其底层(大部分人)。所以现在已经没有生存问题了(很多地方还有,但不是大群整体性的,不要圣母,这里生存就是活下去,不要说非洲小孩没干净水喝,这不是生存问题,是活得更好),但人们的比较是永不眠的,人们开始在意生活的更好。 人类靠着Neocortex演化出了社会道德,这套东西极大的保护了弱者,弱化了物种选择,提升了人类整体的生活质量,弱化了人类的整体竞争力 当生存不成问题,大部人都被欲望所困扰了,想让自己的村子认可自己,想要跨越现在这个阶级,这些都是人类想要更好的欲望,人类作为一个整体永远不会幸福,即使生存已经不成问题 回到动机吧,我不断尝试,尝试去寻找那种让我很享受过程的事,同时对结果 有人说玩游戏不就享受过程么,游戏确实享受过程,但当你做很久这件事情后,会因为缺乏外因动机和一个很重要的内因动机而感到不再快乐,不再有动力,外因就不说了,那个内衣动机就是意义。 我认为人生没有意义,意义是后天被社会,自我赋予的,要想不自杀就自己赋予些意义吧。而游戏由于对权力影响过小,且天花板太低(可增长程度)是很难作为一件长期事情去做的。有人说,打职业,做视频。这就涉及到另外一件事了,这些东西绝对不是玩游戏人的舒适区,玩游戏是呆在舒适区,而取得世俗成功的游戏者是突破了舒适区,且结合了其他技能。同时或者内因动机的空间,和外因动机。 上面提到的动机非常狭窄,且往往都不是导致巨大成功的主要动机。主要动机往往是,仇恨,无计可施,妒忌这些世俗认为负面的东西。原因就是这些动机更接近生物本性生存,繁衍。

对做成一件事(成就)的思考

9/26 ucsb 首先声明这里的做成一件事,是指大事,要在世界范围专业领域中达到top level,至于top怎么定量就因人而异,这里就定个性。 小富靠勤 大富靠命,不止是富,达成任何一个成就都是这个道理。比如中学期末考试考好,只要没有特殊疾病等非正常因素,每个人都可以靠努力去达到,与天赋,命运没啥关系。当然了,没有motivation去激励你也没办法。我们不聊小“富“,聊大”富“ 我这里有一个自己拍脑门的公式,达成一个成就 = 20% 努力 + 30% 天赋 + 50%运气。 先做个定义吧,努力是指刻意练习的积累。因为成就是相对的,比如全世界人们都不喜欢打飞机,所以从来不练,你苦练1分钟,那你就是最努力的人,你就达到了这20%。之所以是刻意练习,是因为很多努力是无效努力,看似非常辛苦,其实对这个专项的帮助不大。也有可能出现不够专注,没有跨出舒适区,不够强度等情况。这也是10000小时定律的问题 天赋是指环境和基因给你的。天赋体现在1.内在进步效率,2.外在进步效率。比如恩比德,他15岁才开始打球,他进步速度远超别人,个也比别人长得快(高),这种东西就是天生的没办法。所有情况都相同的情况下,我学3小时的物理,人家一个小时就融贯了。外在进步效率,就是父母辈给的环境,古代皇帝,各个都是文武天下top(跟天下人比),很大原因是从小周围人都是文武顶级,耳濡目染,老师也是最牛逼的,也不用下地干活,没事就干这个。 运气是指随机发生的大小事件,我不信神,我信概率,越大的成就,运气的作用就越大 这三者的关系是递进的,因为天赋体现在 derivative of 努力(理解成加速度和速度的关系),你都没有努力(速度),哪体现天赋去(加速度)。而运气更是穿插在两者之间,比如突然我看了雪球,然后吸收有效信息的方式有了质的飞跃。比如我恰好在关键比赛打得很差,导致我无mei心you炮niu妞pao, 可能进一步压榨了我篮球的潜能。这些随机是非常奇妙的。 总结:当我们想做成一件大事时/完成一个大梦想(打nba,20年年化20%,成为中国有嘻哈冠军等等),不可控因素的比重占80%,也就是说,就算你全天下最努力,可是另外两项不行,那你一点戏都没有。这种无力感是没有做过大梦,且用力追过的人无法体会的吧。不过这是一个fact,我们之所以还要努力,甚至更努力,更聪明的努力,更专注的努力,是因为这是这场顶级比赛的入场劵,想想还是挺公平的,起码入场劵可以自己争取来。 尽人事,听天命 以上是简易,general模型,没有考虑各领域细分,极端情况(病疾,意外等等),时间有些紧,例子举的不好,想到再写 Updating。。。。。 我认为长时间保持高强度,高专注,持续在挑战区去刻意练习一件事是很难的。难在心里,精神上,这会使人非常疲倦,这就要看动机了(motivation),只有有效的动机才能让这种状态长久维持

PDD

这是我在印象笔记里沉淀的一些拼多多的想法。比较乱,凑活看。 其实拼多多这波崛起是赶上了末班车,对于中国这种逐渐进入发达国家经济增速的国家(主意是developed nation' growth speed not developed nation),拼多多抓住了智能机与微信下沉至中国人口金字塔最底层,消费能力最差也是基数最多的一层。而对于经济增速放慢,中产增多的国家,参考美国,日本等等,信息成本是越来越重要的,这也是为什么品牌在发达国家,而秀水,山寨这种东西在发达国家市场很小,也没有渠道,对于成熟的经济体配套大量中产,人们消费欲望强烈,负债率高(当然是非房贷负债率),渠道加品牌的效果会越来越强,回到拼多多,拼多多的补贴是不可持续的,用户天花板将至,部分自身挖掘用户向低信息成本平台流动,现在除非在天猫和京东手里夺食,但其实有左右互搏的嫌疑,品牌加渠道对于现在的大部分拼多多商家就是灾难,而拼多多的用户对信息成本不敏感 智能机下沉,微信下沉到电商普及率低的3线以下城市(几乎为0)(根据 CEIC 统计,三线及以下市场空间广阔,占据着中国 54%的可支配收入和 56%的消费零售额。) 快递业的发达,对于大多数地区一天达 导致可以由需求驱动生产(主要是农业),具体逻辑: 原来农户--》承销商--〉各地小贩,农贸市场——》用户 现在 农户--〉拼多多——》用户 原来承销商和小贩要承担风险,赚取利润,作用为提供渠道,现在拼多多提供渠道,承担风险,但用户的C to B,让渠道效率提高,风险降低 中国制造业成本上升,出口代工业务受阻,有转内销的需求(但无品牌,无渠道) 其他衣服等传统电商品类(对于三线以下) 移动端以刷代搜 淘宝导流天猫,流量倾向头部,成熟中小卖家空出 估值上下限(the max and min value of PDD in 2023 PE 2023(5年距离2018) GMV ((Active Buyer * ARPAB) or (MAU * 12 * ARPMAU))* take rate * profit margin ( * gross... Continue Reading →

清仓陌陌(19年7月13日)

陌陌的基本盘是没有任何变化的,还是由探探负责增长,陌陌变现。 近期事件带体现出的信息是,中国将文娱方面不断收紧自由度。主要打击政治不正确,黄色,炫富等等与社会主义核心价值观相违背的理念与行为。我认为这种情况会延续一段时间直到换班子。 无论陌陌还是探探,在社交类娱乐app的生意模式中,利用炫富,两性欲望等自然人性是核心手段。 momo 基本面没变,不可控风险增大(而且致命),质化(quantitative)的 风险收益比(就不用Sharpe ratio了,怕误会)已经不具吸引力 这次清仓隶属于基本面变化+观点转变,政策风险是演化的更强烈+我以前想的不够深。

momo (1) — 探探

探探所在的 dating app industry 是一个弱护城河,拼运营的生意。 是一个非常不利于投资者的领域。 探探的天花板与趋势 探探出海天花板明显,tinder bamble对非中国市场的渗透,和运营都远超探探,探探在海外的核心用户是华人,留学生,和喜欢亚洲人的当地居民,其他用户需要靠持续买量,但我并不看好买量的性价比(这里需要数据,大神可以印证下或打脸下),粘性很低是肯定的,在现在变现模式不充分的情况下,买量很有可能是亏损的。 探探的核心逻辑不是荷尔蒙社交,而是荷尔蒙幻想(是精神上的),所以用户长期粘性差(因为屡受挫折,幻想的吸引力被现实消磨,最终回归,韩剧,网文小说)。 date app 在中国甚至亚洲天花板较外国更低低,竞争更为激烈。因为中国的互联网创业团队的能力和意志导致中国互联网市场本身就是最激烈的市场,而对于dating app这护城河牵,切入角度多的领域,终局是永远不可能到来的。 韩剧网文对择偶阀值的提升与亚洲人的内敛文化使得年轻一代普遍远超自己颜值与位置的择偶标准,而女权,pau使得男生不会聊天,大部分女性非常不好聊天(与颜值弱相关)。其实,越不与异性接触,缺乏经验,对择偶越理想化。 所以探探总体的价值在于帮助男性实现荷尔蒙和对高颜值女性的精神需求,对与平均颜值及以下的女性只有对高颜值男性的精神需求 探探与吃鸡等有强社交功能的游戏等app有竞争关系 探探尝试自己构建朋友圈与个人兴趣圈均告失败,不如学习tinder,联动音乐app与sns app对自己进行展示 探探的礼物增值服务很难比拟陌陌(陌陌消费带来的精神爽感更高,社区社交),而探探是隔离的,也就是说,送礼物,对于不论送出方还是接受方,精神爽度性价比都不如陌陌(就是花同样的钱,在探探上不如陌陌上爽) 增长 探探的用户增长空间主要是 1.中国离婚率增加,对于高龄单身男女性(男性普遍财富值不高,财富值高的在陌陌或实际能完成生理需求满足的地方) 2. 中国二线以下城市的智能机渗透,感觉空间也不大了,且用户忠诚度低于平均值。 arpu 增长: 1. 广告(要进一步看tinder财报,和结合国情(比如tinder上都是什么广告) 我寻找信息能力太差,没得到具体数据,说个思路,抛砖引玉。 2.付费用户增加 探探并不能有效的预测用户的精确需求(说实话用户都未必知道),所以规模效应和网络效应在过了节点后对用户体验的帮助都不明显,用户节点就是用户已经不可能滑所有对象了。 大部分优质恋爱对象(不仅颜值,还有动机(比如是否真想恋爱,是否比较认知),技巧等等)是不会用探探的,而用探探的高颜值女性很少有恋爱动机的,大多是精神被舔享受,而这点也被越来越的app所更好的替代。 探探的未来 探探的用户在下沉 探探尝试模仿以大学生划分,效果不好,我认为dating app这种生意模式,单个产品天生没有护城河,需要产品矩阵,同行业对比dating app的公司的核心竞争力应该是团队,是运营,一只或多只有干劲,接近市场,不知疲倦的团队不断的迭代产品,推出新品才是这个领域护城河。某种意义上与字节跳动的大部分生意模式拥有相似的核心竞争力需求。 下图是垂直社交app的数据,我认为不论soul 还是blued都不会颠覆探探,但在不断降低探探的天花板。它们与吃鸡等社交娱乐很强的应用一起在给予寂寞无聊的用户更多选择,这对探探是不利的,对于打造爆品能力不强的陌陌集团更是不利的 探探最近的尝试: 在下架风波之后,探探最近加强了真实照片认证,没有真实认证的流量会被降权。这有助于把探探的核心逻辑从荷尔蒙幻想(是精神上的)逐渐专项荷尔蒙社交,甚至是伴侣寻找,正如match group下的其他产品。根据美国纽约时报的统计,2018年结婚夫妻中,1000对里有93对是通过交友应用认识的。这正是探探的增长出路,而用户整体下沉(用户年龄分布多元,中年人在上升)结合真实审核进一步把探探与娱乐导向的社交区分。我认为这是dating app 这个垂直生意里面最具了护城河的生意模式了。这里要强调一下,date并不是说相亲直接谈婚论嫁,date是一种更具开放且灵活的关系方式,这种方式的流行是人性使然,所以探探的终局会是一个用户间接反复使用的高效工具。 用户更加有粘性,社区需要长期运营去构建。并且,政 策风险等级远低于永远离不开性的娱乐导向性社交软件。探探强调的是工具性,要把交友的效率做到极致。陌陌强调的是社区性,就要强化人在平台上的人设 探探的财务方面(已修改,原来结论错误,原因是数据使用不当) 我认为探探5年之内可以达到tinder去年的收入的一半,也就是4个亿美金(400m) 因为没有tinder的直接数据,只能用mtch 推测。 18年tinder收入805m 占比整个match group 46.5%(805m/1729m)... Continue Reading →

The personal philosophy of worldly Boxuan– the significance

世俗意义上的成功有三种,财富,权利,和名声。三者相互关联。追求这三种是无可厚非,但要清楚自身动机,换言之,吸引自己的原因。 他人是最大的一个假动机。当我们追求这三种时,往往是因为环境告诉我们这些好。这三种都指向万人之上。实际上财富,权利,和名声都是表象,与他人不同,出众才是根本原因。也就是说,失去他人这个参考系之后,这三种对我们的吸引力就会消失。前两种好理解。。。 Click the title to read more

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