VQ strategy–Value investing part(先别读这篇)(do not read this one now) (updating)

先别读这篇,我用英文写的比较乱,容易走火入魔 Good Business and Good People are the only two measurements of security selection. Good Price is the time selection. Good Business > Good Price > Good People. Three Basic Laws (Graham) "The intrinsic value equals to the assets of the company" OR (Buffett) "The intrinsic value equals to the future free cash flow of the... Continue Reading →

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The passcode of wealth

中国国民目前资产配置:银行等多方面理财30%左右,房地产50%,二级市场股权只有9%。 住房不炒政策,房地产价格增长失速导致房子的金融属性消失,所以房地产占国民资产部分下降 银行等理财由于新规,不在拥有资金池,比如原来100个项目,一个爆了,剩下99个损失点收益去填,现在项目一对一,爆了就爆了,无刚对,就是个低收益版的p2p,所以银行理财占国民资产部分下降 在未来低利率社会(4.35是保不住的,出口全废,要2以下了),大家也不再看的起存款。 配置境外资产收到严格管制,该转走的也走的差不多了 那么没地去的钱就会由二级股权市场吃掉,大家会在未来看到有钱的没钱的人通过直接的间接的方式将资金扔入二级市场。 以上是理论推演 下面是经验主义 发达国家的特征是经济增速慢,人均gdp高,中产阶级大,这也是中国未来的趋势 发达国家金融资产占总资产60%,其中间接直接(养老金,etf,公墓)的二级市场股权比例至少占50%以上,也就是30%的总资产,对比中国来说要翻三倍,算上资产增长不止三倍。 简单经济学,如果市场里有4个苹果,市场总共有100块钱,每个苹果值25块,这时市场有300块钱了,还是这四个苹果,每个苹果75块,苹果就是市场的优质股权。 这也是为什么每个发达国家的股市涨幅和gdp增速总是错配的,因为经济高速发展时,哪里都是机会,钱看不上二级市场这些大家伙,当经济失速,利率下行,资产荒出现,二级市场的龙头开始用规模效应和网络效应收割行业,实现业绩增速逆生长,而资金只能去二级市场,实现戴维斯双击。 第二个发达国家的特性是阶级固化,目前只有美国通过源源不断的移民掩盖了这个问题,其他愈演愈烈,中国也是如此,劳动力价值的总体增速一定是小于资本的了,如果不发生ai引导的效率革命,蓝领服务员等低门槛劳动力价值的增速反而会大于白领。比如美国留学生就很簑,净收入覆盖不了学费,也没比老墨和福建人多挣多少 所以对于年轻人,反而更应该参与资本市场,但 不能本末倒置,要用资本市场为辅助,主要还是投资自己,在40岁以前,因为心气,能力等因素,你的劳动力价值增速是很快的,而且是有确定性的,而投资并没有确定性。 世界各个国家谁放水多,谁就收割更多韭菜,大家比着放,最后手里的钱越来越毛 所以我的观点是不管你是谁,你只要有国内资产,最好的就是配置二级市场股权,甚至对于在世界任何一个地方的任何一个人,中国的二级市场就是风险收益比最高的地方。 风险提示: 1. 中国经济崩溃了(类似失去的20年),不过现在的情况是美国先崩一步,经典的杠杆崩金融反噬实体, 中国杠杆去干净了,股市跟实体经济也没啥关系。。。 2. 买错股票标的了,你全仓了个康美药业号称价值投资,最后血本无归,或者看着12年不动的上证骂娘,其实沪深300已经翻倍 3. 用错误的方式买股票 你坚信价值投资,越跌越补,后来公司的扇贝跑了/被梦想弄窒息,然后退市了。 你坚信基本面分析,低估杀入,后来发现业绩年年涨,但跟你好像没什么关系,去收购了一些叫什么饿了吗,摩拜的公司,然后用这些公司把本来属于你的钱烧掉, 最气的是被收购公司的ceo还被一篇叫做《xxxxx套xxx亿x后,你的同龄人,正在抛弃你》文章用来作为例子嘲笑你 你坚信高抛低吸,日拱一卒,后来发现总是做成高吸低抛,被以恶意做空国家罪逮捕。 你坚信技术分析,在港股画出5重底,重仓杀入,重仓杀入,几天后指数飞流直下3000点,抬头不见五重底。 最后你发现旁边每月定投指数基金的张三,收益满满,你说a股都是赌场我要去美股,那才正规,然后你两周赶上4次熔断,与巴菲特见过一样的世面了。 看到这里你哭了,那还有什么方式可以买股票呢? 这就引出风险4了 4. 谢伯瑄可能是个啥B,上面都是他胡说的

The annually Irr of HK:02601 and HK:01336 is at least 20%

文章进行了调整,为对得起保守二字,为了以后被打脸有证据《》内为原内容。 被保险传销? 被保险坑的血本无归? 你!还在苦苦的维权吗? 你!还在保险公司的微博底下口吐芬芳吗? 你!还在对当初推销给你的朋友的母亲每天问候吗? 不要再做无意义的功了(w =fd, 不知道是f=0,还是d=0了) 既然打不过,就加入他们吧,选择一条最艰难的路。 而且你现在加入他们,老股东并无法骄傲的说出在你赚钱之前我就已经赚钱了,因为大概率你的成本比他低。 先说结论,新华h,太保h是极罕见的确定性非常高,业绩(基本面)风险低,可无视股价波动(分红带来持续收益)的高潜在回报率标地s。 先说明几个假设(预测),如果不同意以下假设,本文无参考价值 1. 寿险(保障险)市场未来10年至5%以上持续增长(非常保守的假设) 2. 太保的负债团队至少能在保持保单质量的情况下维持住寿险市场份额,新华的负债团队至少能在保持保单质量缓慢下滑维持市场份额(现在新华的策略导致) 截止昨天(2月28号2020)收盘,新华h市值为924.95亿港币,取0.9作为港币汇率,新华市值832.455亿人民币,太保h市值为2324.4亿港币,2091.96亿人民币(.9汇率) 接下来用三种方法对两个标地的估值下限进行计算,也就是基本面不崩坏为前提的最坏经营情况,期间会简要提及部分逻辑,但不作为重点 1. 从内含价值进行估值 新华19年中报内含价值1914.03亿,对应pev为 832.455/1914.03= 0.435 横向对比非大陆寿险公司,合理估值应为1pev+n年nbv,在此我们假设新华新业务价值率逐渐糟糕,新业务量随行业增长,但质下跌,新业务价值在未来5年年化贡献2%(这意味着新华的新业务价值同比下降),有效价值虽然增长,但要求资本增长更快,自由盈余贡献质量变低,因此调低预期估值到0.8pev+0*nbv 同样,在新业务发展乏力,无法净提升剩余边际的情况下,新华的内含在未来五年可以预计以10%《11%》增长,8%《9%》的内生增长+2%新业务价值贡+0%的运营偏差 0%运营正偏差建立在新华全行业最保守的假设,但新华运营的也确实烂的情况下 19年中的因此5年后,新华价值等于内含价值*pev = 1.10《1.11》^5 * 0.8 * 1914.03 = 2466.05亿 现在买入,在五年内某一时间点卖出的最差回报率 = 2466.05 / 832.455= 296.24% 年化收益率为27.3% (因为19年中报数据,距今半年多,所以开方选用4.5年) 这个收益率就是下限,没有考虑转型成功,市场发疯,基金经理买保险被坑发现保险股的潜力,管理层终于想起了烂在仓库里的现金等不可抗力(比如更激进假设的友邦,597内含(19年中报,没找到非寿险占多少,知道的指教下哈),昨天收盘9296.36亿港币,7.8汇率,等于1191.84亿美元,pev为1.996) 太保19年中报寿险内含价值2784.87亿,非寿险部分866.29亿, 非寿险部分给0.8倍pb(低与市场价)寿险部分对应pev为 2091.96/2784.87 = 0.7512 综合负债,运营,投资来看太保就是行业里第二优秀的寿险公司,所以太保新业务保守来看也可以增长,1pev或0.8pev+n*nbv对于保守估计的太保也很合理(因为这个ev质量很高,可以转出超行业的利润,可以分出超行业的红,还能偿ba付xian能jin力lan持zai续cang增cu长li) 太保的内含预计未来5年以 1%运营偏差 + 4%新业务价值年化贡献 +... Continue Reading →

The basic knowledge of investing hk stock market: tax of dividend

对于港股通投资者,h股只有20%红利税;非h股中被认定为‘‘中国居民企业’’的标的是28%(香港中央10%先,港股通20%后);其他非h股为20%; 而通过非大陆券商直接购买港股是h股10%非h股根据注册地税率计算,好像Prada就是26%(意大利税率) 大部分非h股没有税是因为注册地不收税(开曼啥的) 而h股的10%是中国对所有外部投资者收取的,非大陆券商全部被归于外部投资者。而港股通是国内投资者,不会被收取 注意,这里的10%和香港中央那个10%不是一个东西,大家不要搞混。

回顾,改正,革新

苹果股价一直在创新高,去年圣诞节左右我说苹果股价到120才能买,原因是120才有25%年化,现在来看很有问题,并不是预测错了然后马后炮,而是体系中good price定量的部分有问题。 大概19年4月左右,当时看波音,发现波音过去5年市值涨幅远低于股价,这就归功于回购--销毁了(注意我大a的公司们只做前者,这和1拆10没区别),忘了谁说的,股票最后的买家就是公司自己。从回购角度就可以看出一二,如苹果,波音这样看似业务到顶,或市值过大等等,潜在收益没有吸引力的公司,可以通过回购,分红使投资者获利颇丰,如果长期稳定,就可以享受类永续债估值,给个30-40倍没有问题(如果利润100%分红回购),这也是我第一个问题 这里延伸以下,大部分科技企业,看似增速又快又稳,天空才是极限,但每年以给期权的方式不断稀释股东股份,几乎不回购分红。以上是常规操作,有多私有化再上市的,有增发,有可转债的,五花八门。这也是我认为阿里空间很大,也不贵,但潜在收益可能一般的原因,毕竟股东第三不是空谈的口号。我美股的两个重仓股特斯拉和拼多多也是,在新的体系下,我给他们定量范围后,会再加一个折扣。当然了,像陌陌,腾讯这种公司,简直就是股民的小棉袄。 第二个问题嘞,是我太膨胀了,当时居然想要25%的年化 :),还是在一个机构市。其实长期来讲,规则都摸的差不多,资源(非信息资源)也差不多的情况下,在同一类标的上投资者的长期回报率差别就是他们对于这个行业认知差别的量化反馈,对于一个10%不到的市场,就算tmt突出,25%也是要超强的认知力,我显然不具备。 这就会导致两个问题,一,我会找不到可投资标的,因为我的能力没有超出市场那么多,自然看不到机会,二,我会动作变形,也就是判断失误,对于主动投资者,这个更为致命。 现在我将潜在收益调整到15%,虽然也很高,但挑战下自己。 回归主题,当时苹果150的价格是完全可以投的,甚至160,70都可以,cook是典型的股东型ceo,好的运营+好的资产配置。 至于拼多多和特斯拉在涨了这么多之后,我依然觉得潜在收益率很OK,也没有定性风险收益比更好的标的,所以就不动啦。

动机

动机可以定性分为内因外因,没有明确限定。内因主要是直接反馈,不需要外界的反射,外因是由外界,也就是他人主导的。当然,任何一个人做任何一件事的动机都是很多的,权重也是有区别的,以下讨论以主要动机代替动机,为了方便 举例,为了受到异性欢迎而打篮球,因为很高而打篮球,这就是外因。但同样,这个人的动机里也包括享受打篮球的过程,享受篮球技术提升的快感。这些是内因。但仔细看这两个内因,是可以分解成几个外因的,享受过程可能是因为打得好,打篮球才能获得比别人优越的感觉,也可能是打得好获得别人的信任感,也可能是打的赢接波(pick up game)带来的荣誉感。这么分就无穷尽了(最后都会到我之前说的独立个体与其他独立个体,群体的比较),所以我们不较这个劲。 打游戏就是个内因驱动的东西(就是感觉爽) 内因外因没有好坏之分,两者也都被需要,但内因驱动往往使人更主动,更专注,也更长久。 这里只讨论达成一件事,并未讨论达成的事情。这里稍微展开,事情本没有高低,但人组成社会,底层本性就是比较,1.生存,2繁衍两者都跟比较强关联,好的那个1,2都会更好,这关乎于生物本性。所以事情就开始有差别了,一件事情参与的人越多,越难以成为最好那层,但在社会眼里也越有价值。 动机肯定对应着目标,以上以事情作为目标了。 对应动物本性,生存,繁衍,人类就是活下去,活得更好,这就涉及三个基本元素,财富,权利,名声,如果再归根就是权力。没有比较就没有权力,这和势能一样,一定是距离产生。所以人一出生就有获得权力这个终极目标 不幸的是,人们的比较天性使阶级社会成为最牢固,效率最高的组织形式,所以大部分人一出生就是为了生存,科技的发展无疑整体改变了人类,尤其底层(大部分人)。所以现在已经没有生存问题了(很多地方还有,但不是大群整体性的,不要圣母,这里生存就是活下去,不要说非洲小孩没干净水喝,这不是生存问题,是活得更好),但人们的比较是永不眠的,人们开始在意生活的更好。 人类靠着Neocortex演化出了社会道德,这套东西极大的保护了弱者,弱化了物种选择,提升了人类整体的生活质量,弱化了人类的整体竞争力 当生存不成问题,大部人都被欲望所困扰了,想让自己的村子认可自己,想要跨越现在这个阶级,这些都是人类想要更好的欲望,人类作为一个整体永远不会幸福,即使生存已经不成问题 回到动机吧,我不断尝试,尝试去寻找那种让我很享受过程的事,同时对结果 有人说玩游戏不就享受过程么,游戏确实享受过程,但当你做很久这件事情后,会因为缺乏外因动机和一个很重要的内因动机而感到不再快乐,不再有动力,外因就不说了,那个内衣动机就是意义。 我认为人生没有意义,意义是后天被社会,自我赋予的,要想不自杀就自己赋予些意义吧。而游戏由于对权力影响过小,且天花板太低(可增长程度)是很难作为一件长期事情去做的。有人说,打职业,做视频。这就涉及到另外一件事了,这些东西绝对不是玩游戏人的舒适区,玩游戏是呆在舒适区,而取得世俗成功的游戏者是突破了舒适区,且结合了其他技能。同时或者内因动机的空间,和外因动机。 上面提到的动机非常狭窄,且往往都不是导致巨大成功的主要动机。主要动机往往是,仇恨,无计可施,妒忌这些世俗认为负面的东西。原因就是这些动机更接近生物本性生存,繁衍。

对做成一件事(成就)的思考

9/26 ucsb 首先声明这里的做成一件事,是指大事,要在世界范围专业领域中达到top level,至于top怎么定量就因人而异,这里就定个性。 小富靠勤 大富靠命,不止是富,达成任何一个成就都是这个道理。比如中学期末考试考好,只要没有特殊疾病等非正常因素,每个人都可以靠努力去达到,与天赋,命运没啥关系。当然了,没有motivation去激励你也没办法。我们不聊小“富“,聊大”富“ 我这里有一个自己拍脑门的公式,达成一个成就 = 20% 努力 + 30% 天赋 + 50%运气。 先做个定义吧,努力是指刻意练习的积累。因为成就是相对的,比如全世界人们都不喜欢打飞机,所以从来不练,你苦练1分钟,那你就是最努力的人,你就达到了这20%。之所以是刻意练习,是因为很多努力是无效努力,看似非常辛苦,其实对这个专项的帮助不大。也有可能出现不够专注,没有跨出舒适区,不够强度等情况。这也是10000小时定律的问题 天赋是指环境和基因给你的。天赋体现在1.内在进步效率,2.外在进步效率。比如恩比德,他15岁才开始打球,他进步速度远超别人,个也比别人长得快(高),这种东西就是天生的没办法。所有情况都相同的情况下,我学3小时的物理,人家一个小时就融贯了。外在进步效率,就是父母辈给的环境,古代皇帝,各个都是文武天下top(跟天下人比),很大原因是从小周围人都是文武顶级,耳濡目染,老师也是最牛逼的,也不用下地干活,没事就干这个。 运气是指随机发生的大小事件,我不信神,我信概率,越大的成就,运气的作用就越大 这三者的关系是递进的,因为天赋体现在 derivative of 努力(理解成加速度和速度的关系),你都没有努力(速度),哪体现天赋去(加速度)。而运气更是穿插在两者之间,比如突然我看了雪球,然后吸收有效信息的方式有了质的飞跃。比如我恰好在关键比赛打得很差,导致我无mei心you炮niu妞pao, 可能进一步压榨了我篮球的潜能。这些随机是非常奇妙的。 总结:当我们想做成一件大事时/完成一个大梦想(打nba,20年年化20%,成为中国有嘻哈冠军等等),不可控因素的比重占80%,也就是说,就算你全天下最努力,可是另外两项不行,那你一点戏都没有。这种无力感是没有做过大梦,且用力追过的人无法体会的吧。不过这是一个fact,我们之所以还要努力,甚至更努力,更聪明的努力,更专注的努力,是因为这是这场顶级比赛的入场劵,想想还是挺公平的,起码入场劵可以自己争取来。 尽人事,听天命 以上是简易,general模型,没有考虑各领域细分,极端情况(病疾,意外等等),时间有些紧,例子举的不好,想到再写 Updating。。。。。 我认为长时间保持高强度,高专注,持续在挑战区去刻意练习一件事是很难的。难在心里,精神上,这会使人非常疲倦,这就要看动机了(motivation),只有有效的动机才能让这种状态长久维持

PDD

这是我在印象笔记里沉淀的一些拼多多的想法。比较乱,凑活看。 其实拼多多这波崛起是赶上了末班车,对于中国这种逐渐进入发达国家经济增速的国家(主意是developed nation' growth speed not developed nation),拼多多抓住了智能机与微信下沉至中国人口金字塔最底层,消费能力最差也是基数最多的一层。而对于经济增速放慢,中产增多的国家,参考美国,日本等等,信息成本是越来越重要的,这也是为什么品牌在发达国家,而秀水,山寨这种东西在发达国家市场很小,也没有渠道,对于成熟的经济体配套大量中产,人们消费欲望强烈,负债率高(当然是非房贷负债率),渠道加品牌的效果会越来越强,回到拼多多,拼多多的补贴是不可持续的,用户天花板将至,部分自身挖掘用户向低信息成本平台流动,现在除非在天猫和京东手里夺食,但其实有左右互搏的嫌疑,品牌加渠道对于现在的大部分拼多多商家就是灾难,而拼多多的用户对信息成本不敏感 智能机下沉,微信下沉到电商普及率低的3线以下城市(几乎为0)(根据 CEIC 统计,三线及以下市场空间广阔,占据着中国 54%的可支配收入和 56%的消费零售额。) 快递业的发达,对于大多数地区一天达 导致可以由需求驱动生产(主要是农业),具体逻辑: 原来农户--》承销商--〉各地小贩,农贸市场——》用户 现在 农户--〉拼多多——》用户 原来承销商和小贩要承担风险,赚取利润,作用为提供渠道,现在拼多多提供渠道,承担风险,但用户的C to B,让渠道效率提高,风险降低 中国制造业成本上升,出口代工业务受阻,有转内销的需求(但无品牌,无渠道) 其他衣服等传统电商品类(对于三线以下) 移动端以刷代搜 淘宝导流天猫,流量倾向头部,成熟中小卖家空出 估值上下限(the max and min value of PDD in 2023 PE 2023(5年距离2018) GMV ((Active Buyer * ARPAB) or (MAU * 12 * ARPMAU))* take rate * profit margin ( * gross... Continue Reading →

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